作者：MR A─〈发掘大马10倍股〉专栏55
4 月 5 日，特朗普宣布对所有美国进口商品征收最低 10%的关税，并计划在 4 月 9 日前进一步提高关税，但后来推迟了 90 天–对中国除外。在中国拒绝放弃报复性关税后，美国对中国商品征收的关税升至 125%。作为回应，中国政府对美国产品征收 125% 的关税。这一政策不仅影响了全球经济，也动摇了国际秩序。
自第二次世界大战以来，全球贸易推动了繁荣–技术进步丶基础设施改善和全球化使大多数国家受益，并支持了 80 年的和平发展。
如今，特朗普的关税政策有可能颠覆这一体系。现在，面对愈演愈烈的 “贸易战 2.0”丶不断加剧的地缘政治紧张局势以及俄罗斯-乌克兰和以色列-加沙持续不断的战争，投资者感到茫然：在这样一个混乱的环境中，我们应该如何投资？什么是财富？如何才能保值？价值投资是否仍然适用？
〈发掘大马10倍股〉作者MR A本期分享＂卖＂的哲学及方案，让白金会员作为参考，面对股市更多考验。
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什么是财富？
喜马拉雅资本董事长李路说，衡量财富的标准不是绝对数字，而是你在整个经济中所占的份额。一个人比另一个人富有，是因为他掌握了更大份额的经济购买力。这是一个特别有见地的观点。在经济增长时期，你不能落后，即使整个经济萎缩，只要你所占的份额增加，你的财富仍在增长。
因此，保护和提高购买力的最佳方法之一就是通过价值投资法投资于强大可靠的企业。但在当今形势下，我们还能通过价值投资实现这一目标吗？这一方法在经济困难和混乱时期是否经受住了考验？
现在，让我们回顾一下一切的起点。
价值投资的诞生
Benjamin Graham是何时开始了解并实践价值投资的？本-格雷厄姆于 1926 年开始投资，最初在 “咆哮的二十年代 ”从事投机交易。
然而，在 1929 年至 1932 年的经济大萧条期间，他经历了重大损失，损失高达其投资合伙公司账面价值的 70%。
这段困难时期使他真正接受了价值投资，并在 1932 年至 1935 年期间成功挽回了损失。1936 年，他成立了一个新的封闭式基金，该基金在接下来的二十年里取得了不俗的回报（年均复合增长率约为 17%）。在此期间，他还于 1949 年出版了《聪明的投资者》一书，首次提出了价值投资的主要原则：
股票不仅仅是一张可交易的纸，它还代表着一家公司的部分所有权。
市场先生是为价值投资者服务的，而不是引导他们。
所有投资都必须有足够的安全边际。
纪念本杰明-格雷厄姆
约翰-梅纳德-凯恩斯（John Maynard Keynes）因其宏观经济理论和对战后全球金融体系的贡献而广为人知，同时他也是一位出色的价值投资者。
他从 1921 年开始管理剑桥大学国王学院的捐赠基金，直到 1946 年去世，取得了非凡的投资业绩。凯恩斯的投资生涯与本-格雷厄姆相似，都经历了 “咆哮的二十年代”丶大萧条和第二次世界大战等重大经济事件。
不过，凯恩斯的投资策略更注重公司本身的质量，这与格雷厄姆的 “雪茄烟头 ”投资方法不同。尽管职业轨迹相似，但凯恩斯在二战期间身处英国，与格雷厄姆所在的美国相比，英国受到战争的影响更为直接，因此凯恩斯面临着更大的挑战。
在此期间，1930 年的《斯穆特-霍利关税法》大幅提高了美国对 2 万多种进口商品的关税，应课税进口商品的平均关税率提高到近 60%。
关税的急剧上升导致全球贸易下降，因为其他国家也用自己的关税进行报复。这种国际贸易冲突限制了日本获取石油丶橡胶和矿产等重要资源，而这些资源对日本的工业和军事扩张至关重要。
因此，日本开始在亚洲进行领土扩张，从 1931 年入侵资源丰富的满洲开始，到 1937 年进入中国，以确保这些资源的安全。这种扩张加剧了全球的不稳定，为第二次世界大战的爆发埋下了伏笔。这一系列事件凸显了一个紧张局势不断升级的时期，它导致了更大的全球冲突，类似于当前的 “贸易战 2.0”，有可能引发 “第三次世界大战”。
日本入侵满洲（一场真正的全球战争)
格雷厄姆和凯恩斯都是在经济极具挑战性的时期践行价值投资原则的，当时美国的失业率高达25%，经济大幅萎缩。尽管如此，随后发生的全球冲突和第二次世界大战造成了广泛的破坏，但他们都成功地取得了非凡的投资业绩。将我们当前的时代与格雷厄姆创造并实践价值投资的三十年相比，您会选择在哪个时期进行投资？
什么是重要的，什么是可知的？
在混乱时期，我们应该关注什么？在 1998 年伯克希尔-哈撒韦公司的年度股东大会上，沃伦-巴菲特说：”当我们寻找像样的企业时。我们尽量考虑两件事：重要的事和可知的事。” 这种区分极为重要，是成功投资的关键。
宏观经济因素可能很重要，但它们往往不可知–因为我们无法可靠地预测或分析它们。我完全同意霍华德-马克斯（Howard Marks）的观点，他在备忘录（《无人知晓》）中说：“分析未来 ”是最矛盾的说法之一。未来尚未产生，它受制于数以百万计的复杂丶不可量化和不可知的因素，这些因素总是在不断变化。换句话说，未来本质上是不确定的，充满随机性，没有人能真正了解它。
我从 2022 年伯克希尔-哈撒韦公司会议中学到的 8 件事
那么，什么是既重要又可知的呢？以可口可乐为例。
巴菲特解释说，可口可乐于 1919 年以每股 40 美元的价格上市，第一年内，由于装瓶合同等问题，价格下跌了 50% 多一点，跌至 19 美元。
如果你有先见之明，你就会看到世界上最大的萧条正在逼近，那是一个连社会秩序的稳定性都受到质疑的时代。
您还会目睹第二次世界大战丶原子弹和氢弹的发明以及许多其他全球性挑战。总有理由推迟购买可口可乐股票。
但可口可乐的重要之处和可知之处在于：全世界越来越多的人年复一年地饮用软饮料，可口可乐的市场份额不断扩大。
与可口可乐带来的愉悦相比，可口可乐的价格仍然异常低廉。如果可口可乐继续满足全球更多人对饮料的需求，那么它就有可能因为喝可乐带来的简单快乐而攫取他们购买力的重要份额。
这里重要的一点在于产品的独特性丶消费者行为丶持久的习惯丶品牌忠诚度丶强大的经济护城河等等。
巴菲特专注于自己能力范围内的事情–他对可口可乐公司非常了解，可以合理预测未来几十年甚至更长时期的业务发展。
事实上，在可口可乐首次公开募股时投资 40 美元，到 1998 年巴菲特在年度股东大会上分享这个例子时，投资额已增长到 500 万美元（红利再投资）–此后，由于巴菲特仍持有该股票，其价值一直在持续增长。
通过六十年的实践，沃伦-巴菲特和查理-芒格进一步丰富了价值投资的理念，并在其基础上引入了另一个关键原则。
了解自己的能力圈，并通过终身学习不断扩大能力圈。
关注具有强大护城河丶增长潜力和高资本回报率的优质企业。
在有鱼的地方捕鱼。在定价不当的地方寻找机会，通常是在竞争较少的市场。
记住，市场和经济中的大多数事物都是循环往复的
爱德华-钱学森解释说，资本流入高回报行业，增加供应，侵蚀利润，最终导致资本退出和利润恢复，这种模式形成了所谓的资本循环。这就是为什么要关注护城河坚固的企业和进入壁垒高的行业，因为它们更能抵御资本循环的破坏性影响。
霍华德-马克斯还进一步丰富了周期的概念，他曾经说过：“我们可能永远不知道我们要去哪里，但我们最好清楚我们在哪里”。
他强调，成功的投资有赖于了解自己在市场周期中的位置。通过了解自己所处的位置，你可以调整策略–在市场低迷时更加激进，在市场高涨时更加防御。
这就是周期意识，而不是精确预测。这一点在评估市场情绪–是过度乐观还是过度悲观–时尤为重要。
在进行价值投资时，了解市场周期尤为重要，特别是在马来西亚股市。
与美国相比，马来西亚的经济更具弹性丶更加多元化丶以服务业为基础丶以消费驱动型经济为主，因此，马来西亚的制造业和出口导向型经济自然更具周期性，对全球需求也更加敏感。
然而，” 债王＂雷-达里奥警告说，美国正在进入其长期帝国周期的衰退阶段，其标志是债务上升丶不平等扩大丶政治两极分化和全球信任度下降–这些都是世界秩序可能发生转变的指标。
在这种不断变化的全球格局中，将周期定位与价值投资原则相结合，可以帮助投资者把握市场动态和更广泛的地缘政治趋势，从而进一步提高投资回报。
总结
本杰明-格雷厄姆（Ben Graham）在经济困难时期–甚至比今天更具挑战性的时期–提出了价值投资方法。第二次世界大战期间，约翰-梅纳德-凯恩斯也在英国实践了这一方法。如今，沃伦-巴菲特和查理-芒格通过他们毕生的努力和六十多年的投资成功，进一步丰富了价值投资的理念，并证明了这一真理：宏观是我们必须接受的，但微观才是我们能够–而且应该–真正有所作为的地方。
财富不是由绝对数字来定义的，而是由你在整个经济中所占的份额来定义的。坚持这一观点，你就能自信地持有优秀的公司，而不会被宏观经济波动或当今世界的不确定性所左右。同样重要的是了解我们所处的市场周期。认识到环境是由乐观主义还是悲观主义驱动的，投资者就可以调整自己的策略–在风险高企时更加防御，在机会出现时更加进取–同时继续坚持长期价值投资的原则。
价值投资在动荡时期已被证明是有效且具有韧性的。我们来重温一下应当遵循的关键原则：
股票不仅仅是一张可交易的纸，它代表着对一家公司的部分所有权。
市场先生（Mr. Market）是为价值投资者服务的，而不是引导他们的。
所有投资都必须有足够的安全边际。
了解你的能力圈，并通过终身学习不断拓展它。
专注于具有强大护城河丶增长潜力和高资本回报的优质企业。
要在“有鱼的地方钓鱼”。寻找存在错误定价的机会——这些机会往往出现在竞争较少的市场。
财富并不由绝对数字决定，而是由你在整体经济中的占比——你的购买力决定的。
通过了解你所处的周期位置，你可以调整你的投资策略。
要有耐心——时间是你的朋友，价值回归和均值回归只是时间问题。
最后，我要说：永远不要使用杠杆，也不要投资超出你的能力范围，因为市场的非理性可能持续的时间比你能保持清醒的时间更长。
巴菲特曾说：“我们的第一条规则就是无论发生什么，总要确保我们明天还能继续玩下去。但如果这一点没问题，而且我们能找到有吸引力的东西，那我们就买。”
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