跌市过後 亚股策略调整

全球股市经历年初的急遽升势後,终於在1月底陷入困境;美国股市出现调整亦令亚洲市场受累。虽然大市已收复部分失地,但近期再次备受压力。这个情况固然值得关注,惟基於不同原因,市场情绪不应由贪婪转化为恐惧。

美国经济扩张已经相当成熟。诚然,美国从相当严峻的经济衰退中复苏,目前处於交易员形容的「周期後段」:股市估值偏高丶失业率低企丶债券孳息上升,而美国联储局则专注於加息以防范通胀。

现时个人储蓄率甚低,而最近通过的减税方案对美国联邦财政赤字的长期影响,将为当地带来额外风险。政府如何获得财政支持?美国债券孳息上升将推高按揭利率,对房价造成的影响或不利消费者。

美国股市风险上升,亚洲市场难免受到美国跌市的牵连。不过,我们有理由相信,即使面对显着跌势,亚洲地区仍可得到保障。

亚洲经济周期落後美国

首先,亚洲的经济周期并不像美国般成熟;我认为区内政策官员一直维持较紧缩的货币状况。另外,亚洲的工资偏高,意味区内的利润周期落後於美国。有鉴於此,正当美国企业利润似乎下跌之际,亚洲企业利润却逐步上升,而区内的通胀率普遍甚低,并录得偏高的经常账盈馀。尽管亚洲政策官员推行的宽松政策可能无法抵消美国趋紧的货币政策,因而形成风险,但整体来说,我预期亚洲的长期利润增长将优於美国。

换言之,倘若亚洲市场跟随美国下跌,将带动区内估值比西方市场更快降至便宜的水平。面对这个风险升温的时期,亚洲的估值低於美国或欧洲,因此对全球股票投资者来说,亚洲的增长丶估值及政策风险因素组合似乎胜过不少已发展市场。

切忌盲目跟随价格升势

然而,值得注意的是,亚洲区内的估值和股票表现差距相当极端。热门增长股显着造好,其表现通常优於基本盈利增长,但其他增长较慢的公司则乏善足陈。根据我的分析,最近市况波动并未引致主导亚洲股市的一线股出现变化,但投资者亦不宜假设早前的趋势将会延续。尽管亚洲股市仍具投资价值,惟投资者应提防盲目跟随价格升势。我想起一句老谚语(源自Benjamin Graham):「短期来说,市场是一台投票机,但长远来说却是一台量重机。」

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