作为建筑及产业发展的蓝筹巨擎，金务大（GAMUDA, 5398）股价近期从 RM5.80 的高位回撤至 RM4.14，跌幅近 29%，确实让许多长期支持者感到困惑。这种走势与其它仍处于上升轨道的蓝筹股形成鲜明对比。
根据 TA Research（达信证券） 的最新分析，这次股价重挫并非因为公司的“内伤”（基本面恶化），更多是受到短期市场技术压力与情绪波动的干扰。
以下是为您整理的投行深入解析：
█股价为何“逆势”暴跌？
投行指出，金务大的基本面依然稳健，股价下跌主要由以下三个“非基本面”因素触发：
- 机构减持的技术性抛压
国民投资机构（PNB） 近期发行了价值 3亿美元 的担保可交换回教债券（Secured Exchangeable Sukuk）。由于该债券可兑换成金务大的股票，引发了大规模的三角对冲（Delta Hedging）相关卖盘。此外，外资近期对大盘建筑及基建股的普遍抛售，进一步加剧了下行压力。
- 行业格局的担忧（双威-IJM 并购案）
近期 双威集团（Sunway） 提出收购 IJM Corp 的计划，引发市场担忧。若并购成功，一个体量足以挑战金务大的超大型基建实体将会诞生。投资者担心这会改变马来西亚大型基建与产业开发的竞争格局，从而对金务大的“霸主地位”产生心理冲击。
- 业绩入账的“S曲线”时间差
金务大的订单虽然处于历史高位，但目前大部分项目处于 “S曲线”的初期阶段。这意味着目前正处于动员和初步施工阶段，收入和利润的确认速度较慢。
🏗 基本面透视：是“虚胖”还是“真强”？
尽管股价承压，但投行认为金务大的核心实力并未受损：
订单库创新高： 公司目前拥有高达 RM459亿 的未完成建筑订单，以及 RM80亿 的未入账产业销售额。
收入保障： RM459亿的订单规模相当于其 2025 财年（FY25）建筑业务收入的 4.5 倍，这意味着未来几年的盈利已经基本“入袋”，只是入账时间的问题。
越南市场韧性： 尽管因为监管延迟稍微下调了 FY26 越南物业的销售预测，但整体需求依然稳健。
█投行观点：是“陷阱”还是“黄金坑”？
TA Research 认为目前的抛售潮明显“过头”了（Overdone）。
估值极具吸引力： 目前金务大的交易价格仅为 FY27 预测每股收益的 5.2 倍，比其五年历史平均市盈率（约 20 倍）折价了 24%。
业绩爆发在后期： 由于“S曲线”效应，盈利确认会呈现“后重型”（Back-end loaded）特征。随着项目进入中期加速阶段，FY27 和 FY28 的业绩有望迎来爆发。
