长期来被视为＂小蓝筹＂的百年企业─DKSH控股（DKSH，5908），正迎来另一个亮眼财年。
DKSH控股属於＂洋商＂，它预期在截至2025年12月31日的财政年度（FY2025），将再度录得强劲盈利增长，主因在於持续的成本效益提升与新客户拓展。
这家拥有超过百年历史的瑞士背景企业，经历过2019年的短暂低潮後，如今重新步上稳健增长轨道。
当年，DKSH为推动「成长与效率提升计划」而增加支出，加上收购Auric Pacific（M）有限公司所产生的一次性融资成本，令盈利受到压力。
但如今的DKSH，正以更高效率与多元客户组合，创造出稳定的回报。
DKSH控股股价在周一闭市时报RM4.86，市值7亿6620万令吉，本益比5.98倍。
█重回成长轨道：消费与医疗双引擎
2024财年，DKSH净利按年增长11.4%，达到1亿2310万令吉，创下历史新高。
收入亦同比增长5.6%，由75亿令吉升至79亿令吉。这主要归功於消费品与医疗保健两大板块的销售增长，以及持续落实的成本控制措施。
进入2025上半年（截至6月30日），DKSH净利再增7.4%，达到7210万令吉，营收也增长7.1%，至42亿令吉，显示业务基本面依然强韧。
集团执行董事兼医疗保健副总裁 Sandeep Tewari 在接受权威财经周刊《The Edge》专访时表示：
“即使面对美国关税丶销售服务税扩大及最低薪金上调等挑战，我们上半年仍实现了营收与盈利双增。我们正走在正确的道路上。”
█消费与医疗业务构成：稳定中的成长引擎
DKSH马来西亚的收入来源相当分散：54%来自消费品丶44%来自医疗保健，馀下部分来自其知名零售品牌 Famous Amos。
Tewari指出，两大核心业务均展现出韧性，尤其是医疗保健业务，有望凭藉新客户拓展持续增长。
“消费情绪或有放缓，但民生消费依然稳定。人们可能减少奢侈支出，但生活必需品的需求不减，这就是我们持续增长的底气。”
根据彭博资料，市场分析师预测，DKSH马来西亚2025财年净利将达到1亿5100万令吉，营收将突破83亿令吉。
█多元组合的护城河：从Ferrero Rocher到辉瑞
Tewari强调，DKSH的强项在於「多样性」与「品牌深度」——涵盖全球丶亚洲与本地品牌，横跨高端与平价市场。
集团旗下管理的消费品牌包括 Heinz丶Nutella丶Kinder丶Tic Tac丶Ferrero Rocher丶Beiersdorf丶KraftHeinz丶Teazen 等；医疗保健板块则代理 Novartis丶Pfizer丶Roche丶Sanofi丶Alcon 等国际药企。
这样的结构使集团能在消费偏好转移时灵活应对：
“当消费者对跨国品牌情绪降温时，市场会自然转向本地品牌，而我们刚好两边都能满足。”
至於市场上出现的「抵制以色列相关品牌」浪潮，Tewari坦言影响微乎其微：
“我们的业务组合非常多元，没有任何被抵制的品牌，因此冲击不大。”
█效率与成本控制：薄利多销的经营哲学
DKSH马来西亚目前拥有约3700名员工，集团运营模式以「低利润丶高效率」为特徵。
Tewari表示：“我们的毛利率很薄，因此成本纪律极其重要。自动化丶供应链优化丶新客户引进，都是维持增长的关键。”
三大成长支柱：内生增长丶业务拓展与并购
DKSH的成长战略围绕三大支柱：
现有客户业务的自然成长
新客户的拓展
企业并购（M&A）
集团每年平均新增5至10个客户，虽然短期影响有限，但长远效益明显。
近年重要并购包括：
2022年收购体外诊断供应商 AcuTest Systems（M）有限公司；
2019年收购旗下拥有 Buttercup 和 SCS Butter 品牌的 Auric Malaysia。
Tewari透露，这两个乳制品牌表现亮眼，集团正探索将它们扩展至马来西亚与新加坡以外市场。
他指出，若有具国际知名度的品牌计划出售，且与DKSH的区域策略契合，集团将积极争取。
“我们寻找的是基本面扎实丶品牌具长期价值且具道德操守的企业。”
截至2025年6月底，DKSH持有4170万令吉现金，总借贷为3.43亿令吉，净负债约3.01亿令吉，净杠杆比率为0.29倍。
█全球资源丶本地洞察：跨国分销巨人的竞争优势
作为一家「市场拓展服务公司」（Market Expansion Services），DKSH本身并不拥有多数品牌，而是代表品牌商管理市场分销丶物流与零售拓展。
Tewari解释：“大型跨国品牌若想进入亚洲市场，本地夥伴是必需的。我们主要协助品牌进行分销与物流管理。例如Novartis就与我们签有4PL（第四方物流）协议，我们负责确保药品能通过仓储网络送达药房丶医院及政府机构。”
DKSH马来西亚目前运营17个分销中心与仓库丶一座生产工厂，背後由瑞士母公司 DKSH Holding Ltd 支撑，後者在全球36个市场设有业务，并持有马来西亚子公司74.31%股份。
“我们从其他市场汲取成功经验，并根据本地市场特性调整策略。这是我们相较於纯本地分销商的最大优势。”
目前，马来西亚是DKSH集团全球三大市场之一，与泰国及越南并列。
█展望：稳健为本，价值重估在即
尽管DKSH股价今年迄今下跌约3.6%，但分析师普遍看好中长期前景。
根据市场共识，DKSH的合理目标价为6.16令吉，较最近收盘价4.82令吉仍有28%上行潜力。
以预测2025财年每股盈利计算，目前本益比仅5倍，估值偏低。
集团2024财年派息每股19仙，前一年则为17仙。虽然没有固定股息政策，但管理层表示会在「平衡股东回报与降债」之间保持谨慎。
█从「分销」到「价值链延伸」的投资启示
DKSH的故事，是一个关於长期执行力与多元经营韧性的案例。
它并非以高增长取胜，而是靠稳定丶纪律丶与跨国营运经验，成为许多全球品牌进入东南亚的「桥头堡」。
在消费链不确定性升高的时代，这种「稳定盈利丶低杠杆丶稳步扩张」的公司，反而能穿越周期。
当市场情绪转向高波动时，像DKSH这样的企业，或许正是价值投资者静静等待的那杯「稳定奶油」。
