九點特約：金融男JH
定於本周五（12月5日）於大马交易所主板上市的卓汉企业（GEOHAN 5345），专注於建筑地基工程，＂万丈高楼平地起＂的第一步，就是它的核心业务。
高楼大厦的地基，要打进数百到数千支承重的“柱子”，就叫作桩基（piling foundation）。桩的做法有很多种。
例如灌注桩（Cast-in-situ）：现场钻洞，再灌入混凝土形成桩，预制桩（Precast Pile）：工厂做好桩，运到现场直接打入土里。桩基或许是整个建筑工程中最为复杂，技术门槛最高的环节之一，因为不同土壤，不同环境，不同项目，对桩的做法和要求都完全不一样。
█卓汉企业：专注地基和岩土工程
卓汉企业专注于地基和岩土工程的公司，同时也提供其他相关的建筑服务。
在地基工程（Foundation Work) 方面，卓汉工作主要分为两类：打桩工程（Piling Work）和挡土工程（Earth Retaining Work）。
通过招股书和影片了解到，打桩其实并不简单，尤其是 Caisson Pile（沉箱桩）。
这种桩的施工方法不仅适合机器无法进入的工地，更考验施工技术。
在马来西亚，许多山坡项目都采用这种方法。
█与云顶集团合作29年
Geohan 参与过的知名项目包括 First World Hotel丶Sky Avenue丶Genting SkyWorlds 主题乐园丶Genting Premium Outlet 以及云顶缆车项目，公司与云顶集团已有长达 29 年的合作关系。
除了之外，Geohan的地基业务还包括了挡土工程，这里可以通俗理解为“建墙”，该工程可被视为桩基工程的一部分。
Geohan 提供的挡土工程有分为几种类型，包括Bored Pile Wall, Caisson Wall, Diaphragm wall，Secant Pile Wall 等。简单来说，挡土的意思就是在施工现场建造竖直的支撑结构，用来防止周围土壤，岩石或其他材料塌入挖好的范围里。
岩土工程（Geotechnical Works）方面，主要是对地面或土壤进行改良和处理，提高其透水性，强度，承载力和密实度。
简单来说，就是让土壤和地基更稳固，这样上面的建筑物或附近的结构也会更安全。公司提供的岩土工程主要包括两类：斜坡面稳定（Slope Stabilisation）和地基改良（Ground Improvement Work）。
如果你还对岩土工程感到疑惑，不妨留意一下高速公路两侧常见的景象：那一排排支撑斜坡的墙，就是斜坡面稳定工程的一部分。这些“可以被看得见的岩土工程”确保了土坡不会崩塌，不管上方的建筑物或者公路和车辆的安全也因此有了保障。
土钉加护（Soil Nailing）是一种常用于稳定陡坡的工程方法。
外行人来看，就是在斜坡的表面横向打入一根根“钢筋钉子”（如钢筋或钢棒），这些钢钉按照一定距离排列，形成一张“强化网”。
然后将混凝土灌入孔洞，把钢筋牢牢固定在土体中，最后在斜坡表面喷上一层混凝土，使坡面形成保护层。这种方法能有效防止斜坡滑动或崩塌，是高速公路旁，山坡开发地带常见的斜坡稳定工程之一。
Hydromulching是一种用于斜坡绿化的方法，主要通过在斜坡上植草来保护其免受侵蚀，不稳定和风化的影响。同时，也为种子的发芽和生长提供了一个理想的环境。此外，液态植草还能为环境带来美化效果。
█过去两年营收复合增长率37.85%
Geohan 在过去两年的营收以 37.85% 的年复合增长率大幅攀升，从 FY22 的 2.08 亿令吉跃升至 FY24 的 3.952 亿令吉。
其中，89% 的收入来自地基与岩土工程业务，另外 11% 则来自其他相关服务。
根据招股书，这强劲的增长主要来自岩土和地基工程的整体施工效率提升，使公司能在指定的时间内完成更多项目，同时公司也扩大了营运能力并成功取得更多新订单。
从州属分布来看，平均约 73% 的项目来自吉隆坡和雪兰莪，反映出该区域持续庞大的基建与发展需求。
█税後净利：22年772万令吉─24年1600万令吉
PAT 方面，FY22 的净利润为 772万令吉，到了 FY24 已经增长到 1,600万令吉，可以说是翻了一倍。
而EBITDA来看，FY22 为 3,543 万令吉，FY24 接近 5,500万令吉。这里有读者可能会留意到，为什么PAT 和 EBITDA 的分别会那么大？
这就不能不提资本开销 CAPEX。Geohan 能够承接这么多项目，背后肯定需要依靠一批施工设备，这些设备都属于公司的资本开销。
根据招股书，公司拥有 31 台钻孔机（Rotary Boring Rigs），30 台履带吊机（Crawler Crane），57 台挖土机（Exacavator)，20 台钻机（Drilling Machine)以及 2 台液压抓斗机 （Hydraulic Grab Machine)，还有其他辅助设备。这些大型的机械平均使用年限大概是6年，这意味着公司每年都要计算较高的折旧费用。
从会计角度看，折旧会直接影响净利润，但 EBITDA 则没有把折旧算进去，所以差距比较明显。简单来说，公司赚钱能力很强（EBITDA），但因为设备投资大，需要折旧，所以净利润相比会低一些。
至于 Geohan 的营收是谁贡献最多？
如果我们看 FY24 和 FY25 的项目类型分类，最大的收入来源是来自于房屋发展项目，第二是综合发展项目，接下来是工业和商业发展项目础设施。
值得注意的是，基础建设项目在 FY25 的贡献大幅增加，从FY24 的 2.4% 一口气跃升至11.19%，成长非常明显，显示公司在基础建设方面接到的工程数量变多了。
既然房屋发展，综合发展以及大型基础项目是 Geohan 营收的主要来源，那么这些项目背后的开发商或承包商，自然也就是公司的重要客户。例如IJM，马星，双威，云顶，TA Global 以及 ParkCity Perdana，Aset Kayamas等，都是目前和 Geohan 有合作的关系。
█IPO筹集7260万令吉
Geohan 这次计划通过 IPO 筹集约 7,260 万令吉。其中 4,000 万令吉（约占 55%） 会投入到资本开销，购买新的施工设备，包括 4 台新的钻孔机，总价值约 2,890 万令吉，同时也会添置 8 台履带吊机和 5 台挖土机。
除了 CAPEX，Geohan 还会拨出 2,560 万令吉（约占 35%） 作为营运资金，用于支撑项目周转，采购原材料以及日常开支。另外，约 700 万令吉（约占 10%） 将用于支付上市相关开销。
投资前景方面，Geohan是直接受惠于马来西亚房地产市场的复苏。随着各大新楼盘推售恢复到疫情前水平，交易量提升，加上居民收入增加，对高层住宅和综合开发项目的地基和岩土工程需求也保持稳定。
█与怡保工程，双威集团，马星集团长期合作
Geohan 作为专注地基施工超过二十年的专业承包商，且与 IJM，Sunway，Mah Sing 等大型开发商保持长期合作关系，有利于持续获得新项目订单。
尤其在柔佛，随着柔佛-新加坡经济特区，数据中心需求增加以及柔佛-新加坡快线（RTS）建设，Geohan 将有更多机会承接大型住宅及高技术基础工程。
其次，公司拥有稳定的订单记录，截至 2025 年 10 月，Geohan 手头上的订单约 3.903 亿令吉，相当于 FY24 营收的 1 倍，为近期盈利提供保障。
█有望每年夺2亿令吉新订单
即使目前未进账的订单量不大，但依靠与主要开发商的长期合作，公司可参与每年数十亿令吉的新楼盘项目，按照一般比例约 20% 的地基工程份额，即使保守估计中标 20%，也能带来每年约 2 亿令吉的新订单。
此外，公司在基础设施项目（如 MRT1，MRT2，ECRL）经验丰富，也有机会承接槟城 LRT，MRT3 等大型铁路工程。
同时，公司计划重返新加坡市场，凭借现有经验参与公共及工业住宅项目，扩大业务范围，并有机会获取更高利润率和技术含量的项目。
