肯纳格研究（Kenanga Research）近日发布报告，劝告怡保工程（IJM 3336）股东拒绝双威集团（Sunway Bhd）提出的有条件自愿收购要约。
该行认为，双威的出价不仅未能反映怡保工程的内在价值，其估值指标也对怡保工程股东不利。
肯纳格研究指出，双威的收购出价低於该行对怡保工程所设定的 RM3.40 公允价值（Fair Value）。根据收购方案中的换股比例计算，双威隐含的 2026 预测市盈率（PER）高达 27.6 倍，处於偏高水平；相比之下，怡保工程在该要约下的隐含市盈率仅为 19.4 倍。
更重要的是，若以肯纳格对双威设定的 RM4.73 目标价计算，该收购要约对怡保工程折算的隐含价值仅为 RM2.69。这不仅低於怡保工程目前约 RM2.75 的市价，也远低於该行给予怡保工程的 RM3.40 目标价。
潜在协同效应与业务前景
尽管对收购价格持保留意见，肯纳格承认，若两家公司合并成更大的实体，有望通过资源整合提升营运效率。这可能进一步改善怡保工程的建筑利润，并在房地产开发与工业制造领域产生协同效应。
目前，怡保工程的业务前景依旧亮眼：
订单目标： 公司目标在 2026 财年（FY26）达成 60 亿至 80 亿令吉 的订单补充，主要受三大数据中心项目丶两项工业发展案及价值超过 10 亿令吉的印尼努山塔拉（Nusantara）公务员住房项目支撑。
关键项目： 潜在项目还包括槟城轻快铁（LRT）珍珠线（Mutiara Line）第二配套丶默迪卡118（Menara 118）相关工程丶槟城国际机场扩建以及砂拉越的道路工程。
维持「优於大市」评级
肯纳格研究维持对怡保工程的盈馀预测，假设其在 2026 与 2027 财年每年均能赢得 50 亿令吉的建筑合约。该行对金务大持正面看法，主要基於以下因素：
高达 93 亿令吉 的建筑在手订单，保障了盈利可见度。
关丹港口（Kuantan Port）作为东海岸最大港口的战略地位。
潜在的收费公路资产剥离计划，有助於强化资产负债表并释放价值。
