亚通集团（AXIATA，6888）换帅之后，市场最关心的，恐怕不是“亚通还能不能继续派息”，而是——未来3年的股息，到底能派多少？
新任集团首席执行员兼董事经理Nik Rizal Kamil Nik Ibrahim Kamil给出的答案，与前朝管理层许下的“2028年每股派息20仙”目标，已经出现明显落差。
按照Nik Rizal目前提出的规划，亚通预计在2026年至2028年期间，至少派发30亿令吉股息，相当于每年约10亿令吉。
换算下来，2026年每股股息目标为11仙丶2027年12仙，到了2028年则约为13仙。
换句话说，亚通的新目标，是在未来3年维持至少10%的每股股息年增长率，而不是继续追逐前朝管理层承诺的20仙目标。
这也是亚通最新“Axiata28”计划中，一个相当重要的讯号。
从20仙到13仙，目标为何变了？
亚通在2023年至2025年，每年每股派息均为10仙。如今新管理层把2026年至2028年的目标设定为11仙丶12仙及13仙，基本上就是在现有基础上，以较稳健的速度逐年增加股息。
这与过去追求“2028年20仙”的激进目标相比，明显更加务实。
亚通于2008年4月28日上市，当时公司还是TM International Bhd，是从马电讯（TM，4863）分拆本地及区域电讯业务后成立。
值得注意的是，亚通股价在2015年1月创下高峰，而2015年也正是公司最后一次派发每股至少20仙股息的一年。
如今10多年过去，20仙股息仍然没有回来。
新管理层显然已经选择另一条路：不再为了追逐高股息而进行大规模资产变现，而是希望在维持资产组合的同时，稳步提高派息。
Nik Rizal甚至强调，即使不出售或“变现”任何资产，亚通仍有能力兑现未来3年的股息承诺。
这句话，对市场而言其实非常关键。
因为过去市场一直存在一个想象：如果亚通出售旗下重要资产，例如持有63%的铁塔基础设施公司EDOTCO集团，获得一大笔现金，那么除了降低债务之外，或许还能够通过特别股息回馈股东。
如今看来，新管理层并没有把“卖资产派特别股息”作为核心策略。
█EDOTCO：最诱人的资产，也是最大的想象空间
亚通目前持有EDOTCO 63%股权，国库控股（Khazanah Nasional）持有32%，公务员退休基金局（KWAP）则持有5%。
EDOTCO是亚通资产组合中相当重要的一块。
根据2025财政年数据，EDOTCO录得23.8亿令吉营业额，EBITDA达17.7亿令吉，净利则为3.79亿令吉。
市场之所以一直关注EDOTCO，是因为一旦亚通出售部分股权，不但能够套现，同时也可以大幅降低集团负债。
马银行投行（Maybank Investment Bank）近期估计，如果按照6.5倍至9倍EV/EBITDA估值计算，亚通持有的EDOTCO股权价值可能介于31亿至56亿令吉。
如果最终以估值上限成交，亚通净负债对EBITDA比率甚至可能从目前约2.5倍，降至低于1倍。
这将是一次相当明显的资产负债表改善。
不过，截至目前，EDOTCO交易仍然只是市场期待，并不是亚通已经确认的计划。
以8月7日亚通股价1.90令吉计算，市场显然还没有把EDOTCO出售交易完全计入股价。
CIMB证券研究分析员Choong Chen Foong在8月7日的报告中认为，亚通2026年至2028年的预期股息率介于5.8%至6.8%，已经为股价提供一定下行支撑。
但如果EDOTCO交易最终没有实现，短期内可能缺乏推动亚通重新估值的催化剂。
CIMB因此继续给予“买入”评级，并维持2.55令吉目标价。
█亚通真正的价值，不只是电讯
如果只看今天的亚通，市场很容易把它当成一家传统电讯集团。
但从“Axiata28”计划来看，新管理层显然不满足于这个定位。
Nik Rizal提出的目标，是让科技业务成为继电讯业务之后的第二增长引擎。
目前科技业务占亚通股权总资产价值（SOTP）的比例还不到10%，集团希望到了2028年提高至20%。
重点领域则锁定在：
数据与人工智能（AI）丶金融科技（fintech）及网络安全。
而且亚通不是单纯要“做科技”，而是希望把这些业务培养成具备独角兽潜力的企业。
这就让亚通的故事开始出现另一层想象空间。
传统电讯业务负责提供现金流丶市场份额及基础设施；科技业务则负责寻找未来的增长。
一边收息，一边孵化科技资产；这可能才是Axiata28真正的算盘。
█ADA：亚通手上的“潜在独角兽”
在亚通旗下3项主要数字资产中，Nik Rizal特别看好ADA Data AI Solutions Sdn Bhd。
ADA前身为Axiata Digital & Analytics，目前已经连续7年盈利。
Nik Rizal甚至直言，如果按照马来西亚上市公司的最低盈利门槛来看，ADA今天已经具备上市条件。
但他并不急于把ADA推上交易所；原因很简单——管理层认为ADA还有更大的价值没有释放。
ADA目前定位为一家AI体验公司，业务围绕数据与AI，同时延伸至客户互动丶个性化认证等领域。
更重要的是，ADA的业务版图已经不局限于东南亚，市场覆盖印度及美国。
这意味着，如果ADA未来真的成功上市，其估值逻辑可能不再只是“亚通旗下的一家数码公司”，而是一家拥有区域甚至全球业务的AI企业。
目前亚通通过旗下Axiata Digital Services持有ADA的实际权益为50.78%。
Axiata Digital Services由亚通持有80%，本身持有ADA 63.47%股权。
日本三井物产（Mitsui & Co）持有Axiata Digital Services 20%股权，因此间接持有ADA 12.69%。
此外，SoftBank Corp持有ADA 23.07%，住友商事（Sumitomo Corp）则持有13.46%。
这些国际战略投资者的存在，也说明ADA并非单纯的集团内部孵化项目。
█AI不是“讲故事”，而是降低成本的工具
Nik Rizal强调，亚通发展AI，并不是因为近年AI概念火热才临时起步。
事实上，亚通早在2022年已经开始把AI应用到旗下业务。
对于电讯集团而言，AI的意义并不只是开发聊天机器人，而是可以改善客户服务丶网络管理丶运营效率丶风险管理及资本效率。
网络安全也是类似逻辑。
亚通最初发展网络安全能力，是为了保护旗下多个市场的电讯业务。
但随着技术丶人才及知识产权不断累积，这项内部能力已经逐渐发展成为“Axiata Cyber Fusion Center”，形成区域性的网络安全平台，并拥有自己的技术丶人才及专利平台。
这正是亚通所谓“聪明资产管理者”（smart asset manager）的概念。
先在集团内部培育能力，再把能力变成独立资产，最后把资产规模化。
█亚通未来3年的真正看点
从《九点股票》的角度来看，亚通未来3年的投资逻辑，其实可以拆成三个部分。
第一，是股息。
2026年至2028年每股11仙丶12仙及13仙，虽然距离过去20仙的目标仍有很大差距，但至少提供了一条相对清晰的增长轨迹。
第二，是EDOTCO。
如果成功出售部分股权，亚通可以降低负债，改善资产负债表，并有机会释放隐藏价值。
但如果交易迟迟没有发生，市场短期可能缺乏重新估值的催化剂。
第三，也是最值得长期观察的，就是科技资产。
亚通希望在2028年把科技业务在集团SOTP中的占比从不到10%提高至20%。
如果ADA丶网络安全丶AI及金融科技业务能够真正成长起来，亚通的估值逻辑就可能从传统电讯集团，逐渐转向“电讯现金牛＋科技资产孵化平台”。
这也是新管理层与前朝最大的不同。
过去市场看亚通，主要看的是电讯用户丶ARPU丶CelcomDigi丶海外业务及股息。
未来市场可能还要多看一件事情──亚通能不能把手上的科技资产，真正养成下一个独角兽。
目前，亚通持有CelcomDigi 33.1%股权，以CelcomDigi截至8月7日约340.2亿令吉市值计算，这部分股权价值已经达到约112.6亿令吉。
换句话说，单单CelcomDigi这一项资产，就已经占据亚通相当大的价值。
其余包括EDOTCO丶ADA以及印尼丶孟加拉丶斯里兰卡及柬埔寨等市场的资产，则构成亚通剩余的“隐藏价值”。
1.90令吉的亚通，市场买到的是一家电讯集团；但如果Axiata28成功，投资者最终看到的，可能是一家拥有稳定股息丶海外电讯现金流，以及一篮子AI和科技资产的区域性资产管理平台。
