在投资者权衡双威集团（Sunway Bhd，SUNWAY）提出的总值约110亿令吉现金加换股方式收购IJM Corp Bhd（IJM），以及双威即将推动的医疗业务上市计划之际，两家公司股价周二走势分化。
IJM股价周二收跌1仙或0.36%，报RM2.74，市值约99.9亿令吉。该股盘中一度攀升至四个月高点RM2.97，但在分析员指出RM3.15收购价所隐含估值吸引力不如预期后，股价回吐涨幅。
双威股价则上涨5仙或0.89%，收报RM5.65，市值达384.5亿令吉，盘中最高触及RM5.71。
从年初至今，IJM股价仍累计上涨47仙，涨幅接近21%；而双威股价自2024年初以来已翻倍有余。
收购方案解析
根据建议收购计划，双威将以每股RM3.15收购IJM股份，支付方式包括：
RM0.315现金
0.501股新发行的双威股票
整体为现金加换股结构，令IJM整体估值约110亿令吉。
换言之，每持有1,000股IJM的股东，将可获得：
RM315现金
501股双威股票（按RM5.65计，价值约RM2,835）
医疗业务上市：估值的“变数”
交易结构的复杂性，源自双威计划将旗下双威医疗控股（Sunway Healthcare Holdings Bhd）上市。
双威拟通过实物股息（dividend-in-specie）方式，将6.76亿股医疗子公司股份分派给现有股东，比例为每持有10股双威，可获1股医疗股，除权日尚未确定。
医疗业务上市后，双威在该业务的持股比例将由84%稀释至约70%。
根据丰隆投行研究（Hong Leong Investment Bank Research）1月2日的分析报告，该实物股息价值约每股双威18仙。这意味着在除权后，双威股价理论上将作出相应下调。
时间差引发争议
问题在于：作为收购对价而新发行的双威股份，并不享有这次医疗股分派。
双威总裁拿督安努亚·泰益（Datuk Anuar Taib）在周一记者会上指出，这是由于“时间差（timing differences）”所致。
此举引发市场关注：医疗业务分拆上市，是否在无形中削弱了IJM股东所获得的实际对价价值？
不过，受访分析员表示，预计双威不会调整RM5.65的发行价，或对价股数。截至截稿时，双威尚未就此回应媒体询问。
分析员意见分歧
市场对这项并购案看法不一。
肯纳格投行研究（Kenanga Research）明确建议IJM股东拒绝该收购建议，理由包括：
RM3.15的出价低于其给予IJM的RM3.40目标价
换股部分高估双威估值
肯纳格指出，按RM5.65发行价计算，双威的2026年预测市盈率（PE）高达27.6倍，而IJM的隐含市盈率仅为19.4倍。
若以肯纳格给予双威的RM4.73目标价计算，该收购方案对IJM的隐含价值仅约RM2.69，不仅低于其RM3.40目标价，也低于公告前IJM约RM2.75的股价。
支持派：套现+参与大型集团成长
尽管出价低于多数分析员对IJM的目标价，仍有部分研究机构建议股东接受献购。
TA Securities认为，RM3.15的收购价高于IJM的历史平均估值，让股东无需等待建筑领域整体估值重估，即可“在合理倍数下套现价值”。
一名企业财务顾问则指出，以RM5.65作为对价股发行价，对双威而言结构上明显有利，但是否公平，最终取决于股东本身的风险偏好与价值判断。
KLCI成分股溢价的吸引力
亦有基金经理认为，这项交易为IJM股东提供机会，转而持有一家KLCI成分股。
“KLCI成分股往往享有显着估值溢价，在机构投资者眼中，也比非成分股更具吸引力，”该基金经理表示。
交易条件与关键股东态度
这项收购的先决条件，是双威须取得至少50% + 1股的IJM股份。
一旦持股达到75%，双威无意维持IJM的上市地位；若持股超过90%，将启动强制收购机制。
值得关注的是，雇员公积金局（EPF）是IJM最大股东，持股18.4%，同时也持有双威8.75%股权。
两家公司业务均涉及建筑与房产发展领域，而此次并购将让双威取得收费大道特许经营权等关键战略资产，强化其长期基础设施布局。
