前言：
马来西亚股市正处于一个奇特的“平行时空”：一方面，富时大马综合指数（FBM KLCI）自 2019 年以来首次站上 1,750 点关口，IPO 市场热火朝天，去年更创下 60 宗上市的历史新高。
但另一方面，散户参与度却跌至历史冰点，外资撤离的脚步也未见停歇。
随着证券监督委员会（SC）即将发布《第四资本市场大计》（CMP4），这份旨在勾勒未来 20 年愿景（重点关注 2026-2030 年行动方案）的蓝图，究竟是能根治马股结构性顽疾的“灵丹妙药”，还是另一份随时间淡化的纸上谈兵？
一丶 历史的轮回：从“大赌场”到“制度化”
回顾过去 25 年，大马资本市场经历了从 CMP1 到 CMP3 的蜕变。
CMP1 (2001-2010): 确立了框架，重点是将马股从 90 年代那种“看胜负丶不看基本面”的赌场心态，转向注重稳定性与诚信的体系。
CMP2 (2011-2020): 进一步强化了市场深度。
CMP3 (2021-2025): 致力于普惠金融，让投资渠道更多元丶更易触达。
然而，CMP4 面临的是一个全新的挑战：现代投资者的生活方式已大不相同，高生活成本丶公积金（EPF）缴纳以及短视频时代的各类诱惑，正在重新定义大马人的理财优先级。
二丶 核心矛盾：机构独大与流动性陷阱
目前，大马机构投资者（如 EPF丶KWAP丶PNB）掌控着超过 1.5 兆令吉 的资产。这固然是市场的“压舱石”，但由于机构持股过高且长期持有，也引发了流动性不足和价格发现功能失灵的质疑。
█关键警钟：
尽管2025年外资参与交易的比例升至41%，但其持股比例却下滑至19%，逼近历史最低水平。
更扎心的是，散户参与度跌至 18% 的历史新低，远低于疫情期间的 37%。
三丶 市场大佬与专家的“药方”
针对马股的“沉疴”，多位业内大咖给出了直白甚至辛辣的评价：
- 丹斯里蔡傌友（Tan Sri Chua Ma Yu）：我们需要“巨无霸”公司
这位亿万富豪认为，大马急需更多的并购（M&A）活动来提升企业规模。
他对比道：大马银行（Maybank）市值约 1,350 亿令吉，而新加坡星展集团（DBS）市值已超 5,100 亿令吉。没有足够的规模，很难吸引全球长线资金。
- 投资“教父”：体制改革是根源
一位资深投资人直言不讳地指出，马股表现不佳与大马的政治丶经济和文化结构深层绑定。若不解决这些底层逻辑，无论证监会如何修补，都难以摆脱平庸。
他更提醒：“70% 的 IPO 公司在上市后表现不佳”，上市往往成了创办人套现的“巅峰”，而非成长的起点。
- 拿汀黄慕蓉（Datin Wong Muh Rong）：并购应与 IPO 并重
Astramina 咨询创办人建议 CMP4 采取“双轨制”。她指出，过度强调 IPO 数量而严格限制借壳上市（RTO）和后门上市，反而压制了市场的活力。她主张应简化并购监管，通过“优胜劣汰”实现资本循环。
四丶 散户心声：马股是否太“闷”了？
散户不玩马股，转去投资美股丶加密货币，是因为马股太传统丶增长叙事太乏味吗？
MSWG 执行长 Ismet Yusoff 分析，目前的 60 宗 IPO 中，44 宗属于 ACE 创业板，虽然吸引了散户短线投机，但缺乏能支撑起大局的大市值（Main Market）优质资产。
投资者普遍产生了一种感知：IPO 就是大股东套现的“收割场”。
五丶 总结与展望：CMP4 的成功定义
Singular 资产管理创办人张国林强调，到 2030 年，CMP4 的成功不应只是看创造了多少财富，而应看大马能否成为“财富留存中心”。
目前大马股市被贴上了“防御性丶低贝塔（Low Beta）”的标签，外资看成长会选越南，看消费会选印尼。但事实上，大马拥有庞大的半导体封测（OSAT）集群，具备“科技贝塔”的潜力，只是这些故事尚未被有效地讲给全球听。
《九点股票》编辑部结语：
资本市场就像超市，柜台（监管）再稳固，如果没有物美价廉的商品（优质上市公司），顾客（投资者）最终还是会流向隔壁。CMP4 能否激发上市公司提高股东回报（ROE），能否引入更多代表未来（如 AI丶新能源）的巨头，将是大马股市未来五年“牛熊”的关键。
