近期马来亚洋灰（MCEMENT，3794）股价明显回调，主要受到投资者担忧印尼主要煤炭运输路线受到恶劣天气影响，以及中东局势再度紧张的冲击。不过，CIMB研究认为，市场目前对这些风险的反应可能过度，马来亚洋灰面对的煤炭供应冲击仍处于可控范围。
CIMB研究指出，马来亚洋灰目前已经锁定足够的煤炭库存，可供应至2026年11月，因此，短期内印尼煤炭供应受扰，对公司营运及生产成本的连锁影响有限。
市场对煤炭供应的担忧，主要源自当地媒体报道。由于强烈的厄尔尼诺现象，印尼中加里曼丹（Central Kalimantan）煤炭运输所使用的巴里托河上游航道出现航行问题，导致煤炭运输面对越来越大的干扰。
不过，从煤炭价格走势来看，供应风险暂时没有明显推高价格。
CIMB指出，最新公布的2026年9月上半月印尼煤炭基准价格，相比8月下半月反而有所回落，其中低热值煤价格环比下跌约1.1%，中热值煤价格则下跌约1.9%。
研究机构认为，即使印尼煤炭供应进一步受到干扰，煤价上涨空间也可能受到中国及印度需求疲软的限制。
中国和印度是印尼煤炭最大的两个传统出口市场，但这两个市场目前正积极分散煤炭采购来源，除了印尼之外，也增加从俄罗斯、南非及澳洲等市场进口煤炭，因此可能降低对印尼煤炭的依赖。
持续降低生产成本
除了煤炭供应相对稳定，马来亚洋灰近年来也持续通过提高营运效率，以及增加替代燃料和替代原材料的使用，进一步优化生产成本结构。
CIMB目前对2027及2028年的煤炭价格假设为每吨90美元，这一预测仍高于市场现货价格。
截至2026年9月4日，印尼中热值煤（4800 kcal）基准煤价约为每吨83美元，意味着目前实际煤价仍低于CIMB的预测水平。
这也意味着，如果未来煤炭价格维持目前水平，马来亚洋灰的成本压力可能比市场目前担忧的程度低。
水泥价格保持稳定
与此同时，马来西亚国内水泥售价今年以来也相当稳定。
数据显示，2026年前7个月，国内袋装水泥价格一直维持在每包25.30至25.95令吉的窄幅区间内。
CIMB表示，近期与建筑及产业发展业者交流后发现，市场普遍预计，只要国际油价保持稳定，今年剩余时间水泥价格不会出现明显波动。
对于水泥生产商而言，稳定的水泥售价，加上煤炭成本风险目前仍然可控，有助于维持利润率表现。
股价回调反而提供机会
基于上述因素，CIMB研究维持马来亚洋灰的**“买入”（Buy）评级，并维持8.50令吉目标价**。
CIMB认为，马来亚洋灰近期股价出现明显回调后，公司的风险与回酬比例已经越来越具吸引力。
换言之，市场目前主要担忧的印尼煤炭供应及中东局势风险，未必会如投资者担心般对公司的盈利造成重大冲击；反而，经过近期股价调整后，马来亚洋灰的估值及潜在回酬开始呈现更具吸引力的投资机会。
投资者接下来需要关注的关键变量，包括印尼煤炭供应情况、国际煤价及油价走势，以及国内水泥售价能否继续维持稳定。
