美国债息飙升牵动全球资金流向 马银行市值蒸发310亿令吉 投资者最关心的三个问题
银行股，一直是马来西亚股市的「定海神针」。
无论市场如何波动，马银行（MAYBANK，1155）丶大众银行（PBBANK，1295）丶联昌国际（CIMB，1023）等大型银行，凭着稳定盈利丶可观股息及雄厚资本，长期成为机构投资者与散户的重要持股。
对不少长期投资者而言，银行股甚至被视为可以安心收取股息的「退休股」。
然而，最近银行股却失去往日的稳健，股价接连承受卖压。
其中，大马市值最大的银行——马银行，从今年以来的高峰回落超过20%，市值蒸发约310亿令吉，股价昨日收报RM9.80，创下超过9个月新低。
这个现象让许多投资者感到困惑。
马来西亚银行体系不是依然稳健吗？银行盈利也没有突然崩溃，为什麽股价却大幅下跌？
更令人不解的是，利率上升通常被认为有利银行赚取更多利息收入，为什麽这次反而成为银行股的压力？
答案可能不在银行的贷款业务，而是藏在另一个经常被散户忽略的市场——政府债券市场。
█第一个疑惑：银行最怕的不是坏帐，而是债券价格下跌？
MBSB研究最新报告指出，马来西亚银行业的基本面仍然稳健，但全球债券殖利率快速上升，正在对银行的投资组合带来短期压力。
要理解这个现象，首先必须明白银行如何运用资金。
一般人以为银行的生意很简单：吸收存款，再把钱借给企业及个人，赚取存贷利差。
事实上，大型银行除了放贷，也持有大量政府债券及其他固定收益证券。
这些债券通常被视为相对安全的资产，既可以提供利息收入，也有助银行管理流动性。
问题是，政府债券虽然信用风险相对低，价格却不是永远不变。
当市场利率及债券殖利率上升，原有债券的市场价格通常就会下跌。
举一个简单例子。
假设一家银行持有一批票面利率3%的政府债券。
当市场上新发行的政府债券可以提供4%的殖利率，原有3%债券的吸引力自然下降，其市场价格便需要调整，才能让买家的回报率与市场接近。
这就是债券市场最基本的关系：
债券殖利率上升，债券价格下跌。
如果银行持有大量需要按市场价格重新估值的债券，便可能面对帐面价值下跌的压力。
在会计处理上，相关影响可能反映在损益表或其他综合收益，具体取决於债券的分类及银行的风险管理安排。
因此，即使银行贷款业务没有明显恶化，债券市场的波动仍可能影响银行的财务表现及投资者信心。
这正是MBSB研究所提醒的短期风险。
█第二个疑惑：美国债息飙升，为什麽马来西亚银行也受伤？
这一轮银行股调整，背後有一个重要的国际因素——美国国债殖利率大幅上升。
根据报告引用的市场数据，美国10年期国债殖利率一度触及5.35%，为2002年以来最高水平；30年期国债殖利率也攀上24年高位。
推动债息上升的因素，包括国际油价走强丶通货膨胀忧虑持续，以及市场预期美国联邦储备局可能再次升息。
美国国债是全球金融市场的重要定价基准。
当美国政府债券可以提供接近5%的殖利率，全球投资者便会重新比较不同市场的风险与回报。
这个变化不只影响美国，也会传导到马来西亚。
目前，马来西亚10年期政府债券（MGS）殖利率已向4%靠近。
值得注意的是，这并不完全是马来西亚本身的经济问题。
MBSB研究指出，大马通货膨胀仍相对温和，国家银行也没有释放积极收紧货币政策的讯号。
换句话说，大马债息上升，主要是受到全球债券重新定价的影响，而非本地经济基本面突然恶化。
这也是全球金融市场互相牵动的结果。
美国债息上升，国际资金要求更高回报；马来西亚债券也必须重新定价，本地银行持有的债券投资组合因而面对估值压力。
这解释了为什麽美国金融市场的一场债券风暴，最终会波及马来西亚银行股。
█第三个疑惑：利率上升不是有利银行吗？为什麽股价反而下跌？
这是许多银行股投资者最容易混淆的地方。
一般而言，利率上升确实可能有利银行。
当银行贷款利率上调的速度快於存款成本，净利息赚幅（Net Interest Margin，NIM）便有机会扩大。
银行可以从相同规模的贷款业务赚取更多利息收入。
此外，当旧有债券到期，银行也可以把资金重新投资於殖利率更高的新债券，增加未来投资收益。
但是，MBSB研究提醒投资者，必须区分短期与中长期影响。
换言之，利率上升对银行并非绝对利好，也不是绝对利空。
更重要的是，这次上升的是市场债券殖利率，并不等於国家银行已经提高隔夜政策利率（OPR）。
银行的贷款定价丶存款成本及债券投资组合，受到的影响各不相同。
因此，市场可能先反映债券价格下跌带来的压力，却未必立即把未来较高利息收入的好处计入股价。
MBSB研究认为，在目前环境下，较高债息短期内难以被视为银行业的全面利好因素。
█第四个疑惑：政府债券可以赚4%至5%，投资者还需要买银行股吗？
除了银行本身的债券投资损益，另一个影响银行股价格的重要因素，是投资者对股息回报的要求正在改变。
过去，当定期存款及政府债券的回报率偏低，银行股凭着稳定派息，对长期投资者具有吸引力。
假设一家银行每年派发股息40仙，股价为RM10，股息殖利率便是4%。
当政府债券只能提供2%至3%的回报，4%的银行股股息自然有一定吸引力。
但是，如果政府债券的殖利率已达4%，甚至全球部分政府债券可以提供5%左右的回报，投资者便会重新计算。
政府债券与银行股毕竟不同。
债券在持有至到期丶发行人履约的情况下，可以提供相对明确的现金流；银行股则面对股价波动丶盈利变化及股息调整的风险。
因此，投资者可能要求银行股提供更高的预期回报，才愿意承担股票风险。
这种重新定价，不一定需要银行盈利下降才会发生。
当投资者要求的股息殖利率从4%提高到5%，即使年度股息维持不变，对应的理论股价也会从RM10降至RM8。
这就是所谓的「估值压缩」。
MBSB研究指出，当政府债券已能提供4%至5%的回报，市场将更加重视企业的股息殖利率丶盈利能见度，以及自由现金流。
对银行股而言，这意味着单靠过去稳定派息的声誉，未必足以支撑原有估值。
投资者会更加仔细比较银行的盈利能力丶资本实力，以及未来派息是否可以持续。
█银行股下跌，是否意味着大马银行业开始走下坡？
这是整场调整中最值得厘清的问题。
MBSB研究并不认为马来西亚银行业基本面已经出现重大恶化。
相反，该行仍然认为银行业整体基础稳健。
目前市场面对的，更多是全球利率环境改变所引发的资产重新定价。
这与银行因坏帐急升丶贷款需求崩溃或资本不足而出现危机，是两回事。
当然，并不是所有银行受到的影响都一样。
不同银行持有的债券规模丶债券存续期丶会计分类丶存款结构及资金成本都不同，因此不能单凭银行股集体下跌，就断言所有银行的盈利都将遭受同等冲击。
对长期投资者来说，现在需要关注的不只是银行股跌了多少，而是下一份季度业绩会否出现以下变化：
- 净利息赚幅是否保持稳定，还是受到存款竞争挤压？
- 债券投资组合是否出现明显估值损失？
- 不良贷款及信贷成本是否有恶化迹象？
- 资本充足率及派息能力是否维持稳健？
这些因素，才是判断银行股下跌究竟属於短期市场调整，还是企业价值真正受到损害的重要依据。
█资金不一定撤离股市，而是重新寻找稳定回报
MBSB研究对整体股市仍维持建设性看法。
该行指出，近期美国标普500指数及富时大马综合指数同样承受压力，反映债券殖利率上升可以压低股票估值，即使企业盈利本身仍然稳定。
不过，该行认为，目前市场环境更可能促使投资者调整持股组合，而不是全面撤离风险资产。
当美国国债殖利率维持在5%左右丶马来西亚政府债券殖利率接近4%，具备盈利能见度丶合理估值及可持续股息的企业，可能更容易获得资金青睐。
另一方面，依靠市场情绪丶估值持续扩张或遥远未来盈利支撑股价的企业，则可能面对更大压力。
MBSB研究也认为，2027年财政预算案可能成为大马股市抵销部分外围不确定性的重要催化剂。
如果政府加快投资输电基建丶能源转型丶工业园丶数码基础设施及供应链强化工程，相关企业的订单及盈利能见度有望改善。
这些国内经济活动，也可能间接支持银行的企业融资及金融服务需求。
